118億。這是理想汽車2023年的凈利潤(rùn)，占當(dāng)年造車新勢(shì)力利潤(rùn)總和的比重超過(guò)七成。彼時(shí)的理想，毛利率21.5%，單車均價(jià)33萬(wàn)，月銷穩(wěn)定在5萬(wàn)輛以上，是唯一盈利的新勢(shì)力玩家。

兩年后，這張成績(jī)單變成了：凈利潤(rùn)同比降幅超過(guò)99%，毛利率跌至17%以下，月銷從5萬(wàn)降至3萬(wàn)。2025年Q3單季度甚至出現(xiàn)了6.24億元的凈虧損。

利潤(rùn)斷崖在汽車行業(yè)通常指向兩種可能：產(chǎn)品賣(mài)不動(dòng)了，或者經(jīng)營(yíng)出了問(wèn)題。但理想的情況更復(fù)雜——它的收入還在增長(zhǎng)，研發(fā)投入還在加碼，產(chǎn)品線還在擴(kuò)張。這不是一家企業(yè)的衰退，更像是一次主動(dòng)的、代價(jià)高昂的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

118億到不足2億：一年之間發(fā)生了什么

2024年，理想的營(yíng)收達(dá)到1417億元，同比增長(zhǎng)14%。收入的數(shù)字還在往上走，但利潤(rùn)的數(shù)字卻在加速往下掉。全年凈利潤(rùn)80億元，同比降幅32%；到2025年前三季度，利潤(rùn)進(jìn)一步收窄至不足2億元，降幅逼近99%。

三個(gè)方向同時(shí)在擠壓利潤(rùn)空間。

單車均價(jià)是第一個(gè)變量。2023年，理想L9、L8、L7三款車的主力售價(jià)在30萬(wàn)到45萬(wàn)之間，單車均價(jià)約33萬(wàn)元。但2024年L6以24.98萬(wàn)的價(jià)格切入市場(chǎng)后，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)快速下移——L6在總交付中的占比一度超過(guò)40%，直接把均價(jià)拉低到28萬(wàn)元。到2025年，均價(jià)進(jìn)一步下滑至約25萬(wàn)元。均價(jià)跌了24%，但單車制造成本并沒(méi)有同比例下降，因?yàn)殡姵?、芯片、鋼材這些硬成本不隨售價(jià)調(diào)整。

價(jià)格戰(zhàn)是第二個(gè)變量。2024到2025年的新能源車價(jià)格戰(zhàn)中，理想不得不多次跟進(jìn)。L9從46.98萬(wàn)降到40萬(wàn)以內(nèi)，L7從31.98萬(wàn)降到27萬(wàn)以內(nèi)，降幅在10%到20%之間。但供應(yīng)鏈端的成本優(yōu)化遠(yuǎn)沒(méi)有這么快——電池價(jià)格雖然在跌，但智駕芯片、激光雷達(dá)這些新增配置的成本反而把單車BOM推高了。

研發(fā)和基礎(chǔ)設(shè)施投入是第三個(gè)變量，也是最關(guān)鍵的一個(gè)。2024年研發(fā)費(fèi)用136億元，同比增長(zhǎng)28%；2025年Q3單季度30億元，同比仍在增長(zhǎng)。加上超充網(wǎng)絡(luò)建設(shè)——2025年目標(biāo)2000座5C超充站——以及13EFLOPS算力集群的搭建和馬赫100芯片的流片，這些投入在財(cái)務(wù)報(bào)表上全部體現(xiàn)為費(fèi)用，但在短期內(nèi)不會(huì)產(chǎn)生任何收入。

三重?cái)D壓疊加，利潤(rùn)空間被壓縮到了極致。這不是經(jīng)營(yíng)失控，更像是一種"以利潤(rùn)換未來(lái)"的戰(zhàn)略選擇。

136億研發(fā)砸向了哪里

理解這份成績(jī)單的關(guān)鍵，不是看利潤(rùn)丟了多少，而是看錢(qián)花在了什么地方。

2024年的136億元研發(fā)費(fèi)用，大致可以拆成四個(gè)方向。

最大的一塊是智駕，約50億元。這筆錢(qián)覆蓋了VLA大模型的訓(xùn)練和迭代、13EFLOPS算力集群的建設(shè)和運(yùn)維、馬赫100芯片從架構(gòu)設(shè)計(jì)到5nm流片的全部費(fèi)用，以及智駕團(tuán)隊(duì)從800人擴(kuò)張到2000人帶來(lái)的人力成本。如果做一個(gè)橫向?qū)Ρ?，小鵬2024年智駕相關(guān)研發(fā)約35億元，華為車BU的智駕投入在百億級(jí)別但分?jǐn)傇谡麄€(gè)ICT體系內(nèi)。50億元的單項(xiàng)投入，在行業(yè)中僅次于華為。

第二塊是產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，約40億元。2026款L9 Livis幾乎是重新開(kāi)發(fā)的一款車——全主動(dòng)懸架、全線控底盤(pán)、雙顆馬赫100芯片、360度激光雷達(dá)布局，每一個(gè)子系統(tǒng)都是"從零到一"的投入。與此同時(shí)，L6和L7的800V+5C升級(jí)、純電i9的開(kāi)發(fā)、增程3.0系統(tǒng)的迭代，多條產(chǎn)品線并行推進(jìn)，研發(fā)資源被高度稀釋。

第三塊是純電基礎(chǔ)設(shè)施，約20億元。超充網(wǎng)絡(luò)是理想純電轉(zhuǎn)型的地基——沒(méi)有5C超充站的覆蓋，純電車型就缺乏和增程一樣的"無(wú)焦慮"體驗(yàn)。2025年已建成超2000座超充站，但每座站的建造成本在30到50萬(wàn)元之間，加上土地租賃和電力增容費(fèi)用，投入規(guī)模遠(yuǎn)超換電站的回本周期。

第四塊是具身智能和機(jī)器人，約15億元。斜躍智能的投資、機(jī)器人研發(fā)團(tuán)隊(duì)的建設(shè)、VLA通用框架從車端向機(jī)器人的跨場(chǎng)景遷移——這些投入在當(dāng)期完全是"純支出"，但李想顯然在為下一個(gè)十年的戰(zhàn)場(chǎng)做準(zhǔn)備。

值得注意的是，這136億元中有相當(dāng)比例屬于"遞延資產(chǎn)"。芯片自研的投入不會(huì)在當(dāng)期產(chǎn)生收入，算力基礎(chǔ)設(shè)施的折舊周期長(zhǎng)達(dá)3到5年，超充網(wǎng)絡(luò)的回報(bào)周期可能更長(zhǎng)。這些錢(qián)在財(cái)務(wù)報(bào)表上叫"費(fèi)用"，在戰(zhàn)略層面其實(shí)叫"種子"。

月銷腰斬的背后：不只是價(jià)格戰(zhàn)

利潤(rùn)下滑只是故事的一面。另一面是銷量——理想L系列2025年的月銷量從4萬(wàn)降至約2.2萬(wàn)輛，接近腰斬。

價(jià)格戰(zhàn)當(dāng)然是一個(gè)因素。問(wèn)界M9在50萬(wàn)級(jí)市場(chǎng)站穩(wěn)了月銷2萬(wàn)輛以上的身位，直接擠壓L9的生存空間；小鵬GX和小米YU7等新車殺入25萬(wàn)到30萬(wàn)區(qū)間，分流L6和L7的潛在用戶。理想在核心價(jià)位段的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，兩年之內(nèi)從兩三家暴增到了近十家。

但更深層的原因是增程賽道的結(jié)構(gòu)性變化。2025年6月起，增程式乘用車在新能源批發(fā)中的占比連續(xù)5個(gè)月回落。800V+5C超充技術(shù)的快速普及——充電10分鐘續(xù)航400公里——正在從根本上瓦解增程"無(wú)續(xù)航焦慮"的核心賣(mài)點(diǎn)。當(dāng)純電也能做到"充電像加油一樣快"的時(shí)候，增程的不可替代性就開(kāi)始動(dòng)搖了。

產(chǎn)品周期空窗是另一個(gè)被低估的因素。2025年上半年，理想沒(méi)有全新車型上市。L系列面臨改款前的"青黃不接"，消費(fèi)者得知L9 Livis即將發(fā)布后，觀望情緒急劇上升。一款月銷過(guò)萬(wàn)的主力車型，在換代前的3到6個(gè)月內(nèi)通常會(huì)經(jīng)歷30%到50%的銷量下滑——這在汽車行業(yè)是常態(tài)，但對(duì)正處于利潤(rùn)收縮期的理想來(lái)說(shuō)，雪上加霜。

純電轉(zhuǎn)型的不及預(yù)期則是長(zhǎng)期隱患。理想i6和i8的交付量遠(yuǎn)未達(dá)到內(nèi)部目標(biāo)，受制于產(chǎn)能爬坡速度和市場(chǎng)接受度。MEGA的召回事件也對(duì)品牌信任度造成了一定損傷。理想的"純電+增程"雙路線戰(zhàn)略在紙面上很完整，但在執(zhí)行層面尚未形成1+1大于2的合力。

事實(shí)上，純電和增程在品牌認(rèn)知上存在一種微妙的張力。增程用戶選擇理想，核心訴求是"沒(méi)有續(xù)航焦慮"，這本身就暗含了對(duì)純電續(xù)航能力的不信任。而理想要推純電車型，就必須說(shuō)服同一批用戶"純電其實(shí)也夠用了"——這在邏輯上是一個(gè)自相矛盾的命題。小鵬和特斯拉沒(méi)有這個(gè)問(wèn)題，因?yàn)樗鼈儚囊婚_(kāi)始就是純電品牌；蔚來(lái)也沒(méi)有這個(gè)問(wèn)題，因?yàn)閾Q電體系本身就在解決續(xù)航焦慮。唯獨(dú)理想，需要同時(shí)維護(hù)"增程很好"和"純電也很好"兩個(gè)敘事，難度可想而知。

一個(gè)更有意思的數(shù)據(jù)是：理想L6的車主中，有超過(guò)60%是從合資品牌（豐田、本田、大眾）轉(zhuǎn)化而來(lái)的，而非從其他新勢(shì)力品牌"搶"來(lái)的。這說(shuō)明理想在"油車替代"這個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)上仍然有強(qiáng)大的號(hào)召力，但在"新勢(shì)力內(nèi)卷"的戰(zhàn)場(chǎng)上正在失去優(yōu)勢(shì)。增程路線的最大紅利——用比純電更低的成本提供更好的續(xù)航體驗(yàn)——正在被800V超充技術(shù)的普及快速稀釋。當(dāng)"充電10分鐘續(xù)航400公里"成為30萬(wàn)級(jí)純電車的標(biāo)配時(shí)，理想的核心賣(mài)點(diǎn)就只剩下"加油也能跑"這一條了。

李想的那番話：承認(rèn)錯(cuò)誤比堅(jiān)持正確更難

2025年Q3財(cái)報(bào)電話會(huì)上，李想說(shuō)了一段耐人尋味的話："過(guò)去三年我和創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)努力學(xué)習(xí)職業(yè)經(jīng)理人的管理體系，逼迫自己接受各種變化，卻變成了越來(lái)越差的自己。"

這番話的潛臺(tái)詞很明確：理想在過(guò)去幾年里試圖從"創(chuàng)業(yè)公司"進(jìn)化為"規(guī)范化企業(yè)"，引入了更復(fù)雜的層級(jí)結(jié)構(gòu)和決策流程，結(jié)果是效率下降、反應(yīng)變慢、創(chuàng)新鈍化。這在企業(yè)發(fā)展史上并不罕見(jiàn)——從谷歌到Meta，幾乎每一家快速崛起的科技公司都經(jīng)歷過(guò)"大公司病"的陣痛。

李想的應(yīng)對(duì)是回歸創(chuàng)業(yè)公司模式。馬東輝作為總裁負(fù)責(zé)日常運(yùn)營(yíng)，謝炎作為CTO統(tǒng)管技術(shù)和AI研發(fā)，李想本人則從日常管理中抽身，把精力集中在戰(zhàn)略方向和具身智能等前沿領(lǐng)域。組織架構(gòu)的調(diào)整本質(zhì)上是一次"去中間層"——減少匯報(bào)層級(jí)，加速?zèng)Q策鏈路，讓聽(tīng)得見(jiàn)炮火的人做決策。

產(chǎn)品端也在做減法。i系列已經(jīng)向理想ONE時(shí)代看齊——一個(gè)配置，所有核心功能標(biāo)配，取消Pro/Max/Ultra的版本迷宮。L系列改款也將大幅精簡(jiǎn)SKU。這個(gè)策略的邏輯很清晰：減少消費(fèi)者的選擇焦慮，降低供應(yīng)鏈的管理復(fù)雜度，同時(shí)用"全系標(biāo)配"的姿態(tài)強(qiáng)化"技術(shù)平權(quán)"的品牌敘事。

成本控制上，理想選擇了"砍營(yíng)銷、保研發(fā)"的路徑。2025年Q3的銷售和管理費(fèi)用明顯壓縮，但研發(fā)費(fèi)用仍保持同比增長(zhǎng)。這個(gè)優(yōu)先級(jí)排序傳遞了一個(gè)信號(hào)——在當(dāng)前階段，技術(shù)投入的優(yōu)先級(jí)高于利潤(rùn)修復(fù)。

蔚來(lái)走過(guò)這條路，但理想不是蔚來(lái)

利潤(rùn)斷崖、巨額研發(fā)、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型——這個(gè)劇本蔚來(lái)在2022到2023年已經(jīng)演過(guò)一遍。蔚來(lái)2022年凈虧損144億元，2023年擴(kuò)大到207億元，毛利率跌至9.5%。虧損的核心驅(qū)動(dòng)力同樣是研發(fā)（2023年134億元）和基礎(chǔ)設(shè)施（換電站建設(shè)）。

但蔚來(lái)的后續(xù)走勢(shì)提供了一個(gè)有價(jià)值的參照：2024到2025年，換電聯(lián)盟的擴(kuò)容——長(zhǎng)安、吉利、奇瑞、江淮相繼加入——讓換電網(wǎng)絡(luò)從"孤島"變成了"基礎(chǔ)設(shè)施"，樂(lè)道品牌用更低的定價(jià)打開(kāi)了走量市場(chǎng)，ET9則用技術(shù)旗艦的形象拉高了品牌天花板。到2025年Q4，蔚來(lái)毛利率回升至12%以上，虧損幅度明顯收窄。

理想和蔚來(lái)的路徑有相似之處——都是用短期利潤(rùn)換長(zhǎng)期壁壘——但底層邏輯不同。蔚來(lái)的壁壘是"硬資產(chǎn)"：換電站是物理基礎(chǔ)設(shè)施，一旦建成就有鎖定效應(yīng)，但投入巨大且回本周期長(zhǎng)達(dá)5到7年。理想的壁壘更偏向"軟資產(chǎn)"：馬赫100芯片和VLA大模型是技術(shù)能力，迭代速度快、邊際成本低，但競(jìng)爭(zhēng)壁壘不如物理設(shè)施牢固——競(jìng)品可以用不同的技術(shù)路線實(shí)現(xiàn)類似甚至更好的效果。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)也完全不同。蔚來(lái)最大的風(fēng)險(xiǎn)是換電標(biāo)準(zhǔn)的行業(yè)統(tǒng)一問(wèn)題——如果整個(gè)行業(yè)不跟，換電站就永遠(yuǎn)是蔚來(lái)自家的"孤島"，沉沒(méi)成本無(wú)法通過(guò)規(guī)模效應(yīng)攤薄。而理想最大的風(fēng)險(xiǎn)是技術(shù)路線的不確定性。VLA模型是不是端到端智駕的最優(yōu)解，目前在學(xué)術(shù)界和產(chǎn)業(yè)界都還沒(méi)有定論——特斯拉的FSD走的是純視覺(jué)端到端路線，華為的ADS走的是規(guī)則+感知的混合路線，小鵬剛剛宣布轉(zhuǎn)向純視覺(jué)。如果兩年后VLA被證明不如其他路線，理想在VLA上的50億投入就成了"沉沒(méi)的技術(shù)債"。同樣，馬赫100芯片能否在英偉達(dá)Thor（2026年量產(chǎn)）和地平線J6（已量產(chǎn)）的夾擊中保持性能優(yōu)勢(shì)，也是一個(gè)巨大的問(wèn)號(hào)。

還有一個(gè)容易被忽視的差異：品牌代價(jià)。蔚來(lái)的多品牌戰(zhàn)略（蔚來(lái)、樂(lè)道、螢火蟲(chóng)）雖然分散了資源，但沒(méi)有稀釋主品牌的高端定位——蔚來(lái)依然是50萬(wàn)以上的標(biāo)桿。理想則面臨一個(gè)更微妙的問(wèn)題：從"最懂家庭的中國(guó)品牌"轉(zhuǎn)向"AI驅(qū)動(dòng)的技術(shù)公司"，這個(gè)品牌敘事的切換可能會(huì)丟失一部分核心用戶。買(mǎi)理想的人很大程度是沖著"冰箱彩電大沙發(fā)"的家庭體驗(yàn)去的，當(dāng)品牌開(kāi)始強(qiáng)調(diào)"自研芯片""VLA大模型""全線控底盤(pán)"這些硬核技術(shù)詞匯時(shí)，原來(lái)的家庭用戶會(huì)不會(huì)覺(jué)得"這不是我認(rèn)識(shí)的那款車了"？

另一個(gè)值得關(guān)注的信號(hào)是資本市場(chǎng)對(duì)理想態(tài)度的轉(zhuǎn)變。2023年，理想的市盈率一度超過(guò)40倍，投資者為它的盈利能力給出了極高的溢價(jià)。到2025年，市盈率已壓縮至15倍以下，基本和傳統(tǒng)車企看齊。這意味著市場(chǎng)已經(jīng)不再把理想當(dāng)作"增長(zhǎng)型公司"來(lái)定價(jià)，而是當(dāng)作"周期型公司"來(lái)審視——利潤(rùn)波動(dòng)被視為常態(tài)，而非異常。如果2026年不能重新證明增長(zhǎng)邏輯，估值中樞可能進(jìn)一步下移，影響理想在資本市場(chǎng)的融資能力。

虧損的盡頭：壁壘還是陷阱

2026年將是理想的分水嶺。

樂(lè)觀的情形是：L9 Livis交付后成功樹(shù)立"技術(shù)旗艦"形象，雙顆馬赫100芯片和全線控底盤(pán)的組合在50萬(wàn)級(jí)市場(chǎng)形成差異化優(yōu)勢(shì)；L6和L7全系800V+5C升級(jí)后銷量回升到月銷4萬(wàn)輛以上；VLA模型的MPI突破1000公里，兌現(xiàn)"行業(yè)領(lǐng)先"的技術(shù)承諾。在這種情形下，2025年的虧損將從"戰(zhàn)略性虧損"轉(zhuǎn)化為"投資回報(bào)"——類似于特斯拉2018到2020年的路徑。

悲觀情形是：增程賽道持續(xù)萎縮，純電轉(zhuǎn)型不及預(yù)期，VLA技術(shù)路線被競(jìng)品快速追平甚至被其他路線證偽，80億研發(fā)砸下去卻沒(méi)能形成不可復(fù)制的技術(shù)壁壘。在這種情形下，理想將面臨"投入打了水漂"的雙重困境——利潤(rùn)沒(méi)了，護(hù)城河也沒(méi)挖出來(lái)。

幾個(gè)關(guān)鍵驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)值得關(guān)注：2026年Q2，L9 Livis交付和馬赫100上車，是技術(shù)敘事兌現(xiàn)的第一個(gè)關(guān)鍵時(shí)刻——如果雙顆5nm芯片的實(shí)際表現(xiàn)不如英偉達(dá)Thor，整個(gè)"自研芯片"的故事就會(huì)被打上問(wèn)號(hào)。2026年下半年，L6和L7全系升級(jí)后的銷量數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)"技術(shù)平權(quán)"策略的市場(chǎng)接受度——如果全系標(biāo)配800V+5C后月銷仍無(wú)法回到4萬(wàn)輛以上，說(shuō)明產(chǎn)品力的提升不足以對(duì)沖市場(chǎng)分流。2026年底，VLA大模型的技術(shù)指標(biāo)——尤其是MPI和接管頻率——將決定理想在智駕競(jìng)賽中的真實(shí)排位。而更長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，2027年純電i9的成敗，將決定理想能否真正從"增程品牌"轉(zhuǎn)型為"全路線技術(shù)品牌"。

還有一個(gè)不應(yīng)該被忽視的角度：理想的虧損對(duì)整個(gè)新勢(shì)力陣營(yíng)釋放了信號(hào)。當(dāng)行業(yè)利潤(rùn)率最高的玩家都跌入了虧損區(qū)間，說(shuō)明"賣(mài)車賺錢(qián)"這個(gè)商業(yè)模式在當(dāng)下已經(jīng)變得極其脆弱——價(jià)格戰(zhàn)、技術(shù)競(jìng)賽、產(chǎn)品迭代的多重壓力下，沒(méi)有哪家新勢(shì)力能靠賣(mài)車 alone 實(shí)現(xiàn)持續(xù)盈利。這實(shí)際上加劇了行業(yè)的"達(dá)爾文淘汰賽"：資金儲(chǔ)備不夠雄厚、技術(shù)投入不夠堅(jiān)決的玩家，將在這場(chǎng)消耗戰(zhàn)中率先出局。理想的136億研發(fā)投入，某種程度上也是在抬高行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)門(mén)檻。

無(wú)論如何，理想用99%的利潤(rùn)換來(lái)的這些東西——馬赫100芯片、VLA大模型、800V超充網(wǎng)絡(luò)、具身智能的早期布局——要么在2026年開(kāi)始結(jié)出果實(shí)，成為下一階段的競(jìng)爭(zhēng)壁壘；要么沉沒(méi)在財(cái)報(bào)里，成為"本可以但不曾"的戰(zhàn)略遺憾。李想已經(jīng)把籌碼推到了桌面上，輪到市場(chǎng)來(lái)翻牌了。

（雷峰網(wǎng)(公眾號(hào)：雷峰網(wǎng))新智駕北京車展2026專題）

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