2026年4月8日，港交所迎來一位特殊選手

清陶（昆山）能源發(fā)展集團(tuán)股份有限公司正式向港交所遞交上市申請(qǐng)，沖擊"固態(tài)電池港股第一股"。

頭頂?shù)墓猸h(huán)很耀眼：全球固態(tài)電池出貨量第一、上汽+北汽+廣汽三大車企戰(zhàn)略入股、率先實(shí)現(xiàn)固液混合電池量產(chǎn)裝車。

但翻開招股書，數(shù)據(jù)卻讓人倒吸一口涼氣：2023年至2025年，三年累計(jì)凈虧損31.54億元；2025年資產(chǎn)負(fù)債率165.43%，資不抵債；動(dòng)力電池業(yè)務(wù)毛利率-111.6%，每實(shí)現(xiàn)1元營(yíng)收對(duì)應(yīng)1.116元毛虧損。

一家"燒錢"至此的技術(shù)公司，憑什么讓上汽持續(xù)加注？

答案藏在2026年3月25日的一則消息里：上汽MG4安芯版半固態(tài)電池車型交付突破1000臺(tái)。這是全球首款、也是行業(yè)唯一實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)裝車的半固態(tài)電池車型。

從實(shí)驗(yàn)室到1000臺(tái)交付，上汽和清陶走了六年。這條路上有押注、有質(zhì)疑、有技術(shù)路線之爭(zhēng)，也有中國(guó)車企在"卡脖子"領(lǐng)域的一次戰(zhàn)略性搶先。

5%液態(tài)電解質(zhì)：半固態(tài)的技術(shù)真相

先厘清一個(gè)概念：半固態(tài)電池不是"半成品"，而是一種獨(dú)立的技術(shù)路線。

傳統(tǒng)液態(tài)鋰電池的液態(tài)電解質(zhì)含量約100%，全固態(tài)電池目標(biāo)是將液態(tài)電解質(zhì)完全替換為固態(tài)電解質(zhì)。清陶能源選擇的中間路線——固液混合體系，將液態(tài)電解質(zhì)占比壓縮到僅5%。

清陶能源創(chuàng)始人李崢曾用一個(gè)比喻解釋："就像從稀果醬熬成稠果醬。"

技術(shù)路線選擇上，清陶走的是氧化物固態(tài)電解質(zhì)體系，而非行業(yè)熱議的硫化物路線。兩種路線各有優(yōu)劣：

氧化物路線的核心優(yōu)勢(shì)是化學(xué)穩(wěn)定性極強(qiáng)，不易吸潮，能夠與高壓正極材料兼容。在高溫、高電壓環(huán)境下安全性更有保障。缺點(diǎn)是室溫離子傳導(dǎo)率低于硫化物。

硫化物路線離子傳導(dǎo)率更高，但易吸潮、量產(chǎn)成本高，對(duì)工藝環(huán)境要求苛刻。

清陶選擇氧化物路線，本質(zhì)上是選擇了"安全優(yōu)先+量產(chǎn)優(yōu)先"的工程哲學(xué)。這個(gè)選擇直接影響了后續(xù)的量產(chǎn)節(jié)奏。

安全性能上，清陶的半固態(tài)電池通過了"三向十針穿刺"極端測(cè)試——零冒煙、零起火，熱失控風(fēng)險(xiǎn)較液態(tài)電池降低80%以上。同時(shí)，這套電池在牙克石近零下40度極寒環(huán)境中完成了冬季測(cè)試，并獲得Euro NCAP五星安全評(píng)級(jí)。

從數(shù)據(jù)角度看，半固態(tài)電池保留液態(tài)電池約80%的離子傳導(dǎo)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)消除了80%以上的熱失控風(fēng)險(xiǎn)。 這個(gè)"80/80"的技術(shù)平衡，是清陶選擇漸進(jìn)式路線的核心邏輯。

六年三步：上汽清陶的合作時(shí)間線

上汽對(duì)清陶的押注不是一蹴而就的，而是一個(gè)層層加碼的過程。

第一步（2020-2022年）：資本試水。 2020年，上汽參與清陶能源E+輪融資；2022年成立固態(tài)電池聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室，同年參與F++輪融資。這一階段，雙方以研發(fā)合作為主，尚未涉及大規(guī)模量產(chǎn)。

第二步（2023年）：深度綁定。 2023年，上汽與清陶成立合資公司"上汽清陶"，注冊(cè)資本10億元，上汽持股49%，清陶持股51%。上汽追加投資27億元，累計(jì)投入約29.835億元，成為清陶第一大機(jī)構(gòu)投資者。

第三步（2024-2026年）：量產(chǎn)落地。 2024年，清陶建成五大生產(chǎn)基地（烏海、成都、宜春、昆山、臺(tái)州），合并年產(chǎn)能6.8GWh。2025年，MG4安芯版半固態(tài)電池車型開啟交付。2026年3月，交付量突破1000臺(tái)。

這條時(shí)間線說明一個(gè)關(guān)鍵事實(shí)：上汽不是在"賭博"，而是在進(jìn)行一場(chǎng)有節(jié)奏的產(chǎn)業(yè)化推進(jìn)。 從資本試水到聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室，從合資公司到量產(chǎn)裝車，每一步都有明確的里程碑。

關(guān)聯(lián)交易數(shù)據(jù)也印證了這一判斷。2025年，上汽對(duì)清陶的關(guān)聯(lián)交易占清陶營(yíng)收的41.8%，為單一最大客戶。根據(jù)清陶披露的關(guān)聯(lián)交易上限：2026年10億元、2027年50億元、2028年95億元——三年規(guī)劃翻了近10倍。

上汽的計(jì)劃很明確：通過規(guī)?；少?gòu)，攤薄清陶的電池成本，反過來支撐上汽自身的電動(dòng)化轉(zhuǎn)型。

產(chǎn)能困局：6.8GWh的產(chǎn)能，53%的利用率

清陶能源的技術(shù)實(shí)力毋庸置疑，但產(chǎn)能數(shù)據(jù)暴露了一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題。

當(dāng)前合并年產(chǎn)能6.8GWh，規(guī)劃總產(chǎn)能超過55GWh。但2023年至2025年的產(chǎn)能利用率分別為43%、26%、53%。即便2025年有所回升，仍有近半產(chǎn)能處于閑置狀態(tài)。

產(chǎn)能利用率低的原因有兩層：一是半固態(tài)電池作為新產(chǎn)品，市場(chǎng)接受度需要時(shí)間培育；二是清陶的產(chǎn)能擴(kuò)張速度跑在了市場(chǎng)需求前面。

這是一個(gè)典型的"先建產(chǎn)能、再找市場(chǎng)"的策略，在新能源汽車行業(yè)并不罕見。寧德時(shí)代2018年上市時(shí)同樣面臨產(chǎn)能利用率不足的問題，但隨著行業(yè)爆發(fā)式增長(zhǎng)，提前布局的產(chǎn)能最終轉(zhuǎn)化為了規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

清陶能否復(fù)制這條路徑，取決于兩個(gè)變量：半固態(tài)電池的裝車滲透率能否快速提升，以及全固態(tài)電池的量產(chǎn)節(jié)點(diǎn)是否如期到來。

根據(jù)清陶的規(guī)劃：2026年全固態(tài)電池完成樣車測(cè)試，能量密度超過400Wh/kg；2027年Q1全固態(tài)電池整車量產(chǎn)。如果這個(gè)時(shí)間表能夠兌現(xiàn)，清陶將從"半固態(tài)"跨越到"全固態(tài)"，完成技術(shù)路線的終極切換。

但在那之前，清陶需要解決一個(gè)更緊迫的問題：活下去。

財(cái)務(wù)透視：31億虧損背后的產(chǎn)業(yè)邏輯

清陶的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看起來"慘烈"，但放在固態(tài)電池的行業(yè)坐標(biāo)系里，并不意外。

2023年至2025年，清陶研發(fā)開支分別為1.42億元、2.96億元、3.77億元，占營(yíng)收比例分別為57.2%、72.9%、40.0%。三年累計(jì)研發(fā)投入超過8億元。

對(duì)比同行：寧德時(shí)代2025年研發(fā)投入超過200億元，但營(yíng)收規(guī)模超過4000億元，研發(fā)占比約5%。清陶的研發(fā)占比遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，這是因?yàn)榍逄者€處于"技術(shù)攻關(guān)+市場(chǎng)開拓"的早期階段。

虧損的另一個(gè)原因是產(chǎn)能建設(shè)投入。五大基地、6.8GWh產(chǎn)能的背后，是數(shù)十億元的重資產(chǎn)投入。在產(chǎn)能利用率尚未達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)之前，折舊攤銷會(huì)持續(xù)侵蝕利潤(rùn)。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)存在：總負(fù)債109.7億元，資產(chǎn)負(fù)債率165.43%，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物從2023年的30.9億元降至2025年的12.4億元，降幅59.9%。2025年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出5.3億元。

但2026年1-2月完成的H輪融資約19億元，為清陶補(bǔ)充了關(guān)鍵彈藥。加上港股IPO的募資預(yù)期，清陶短期內(nèi)不存在資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵問題不是"清陶能不能活下去"，而是"固態(tài)電池這條路值不值得走下去"。

從全球競(jìng)爭(zhēng)格局看，豐田、三星SDI、QuantumScape等國(guó)際巨頭都在沖刺全固態(tài)電池量產(chǎn)。中國(guó)企業(yè)在液態(tài)鋰電池時(shí)代已經(jīng)建立了壓倒性優(yōu)勢(shì)，但在固態(tài)電池領(lǐng)域，技術(shù)差距尚未拉開。清陶的半固態(tài)路線，本質(zhì)上是為中國(guó)企業(yè)在下一代電池技術(shù)上"搶跑"提供了一個(gè)可行方案。

全球固態(tài)電池競(jìng)賽：誰(shuí)在跑，誰(shuí)在追？

固態(tài)電池已經(jīng)成為全球車企和電池企業(yè)的"必爭(zhēng)之地"。目前主要有三條技術(shù)路線在并行推進(jìn)。

全固態(tài)硫化物路線：豐田領(lǐng)跑。 豐田是全固態(tài)電池領(lǐng)域投入最早、資金最多的玩家，累計(jì)研發(fā)投入超過萬(wàn)億日元。技術(shù)路線選擇硫化物體系，能量密度目標(biāo)超過500Wh/kg。豐田計(jì)劃2027-2028年實(shí)現(xiàn)全固態(tài)電池量產(chǎn)裝車，并已與松下合資建線。硫化物路線的核心挑戰(zhàn)在于制造工藝——對(duì)環(huán)境要求極高，生產(chǎn)成本遠(yuǎn)超液態(tài)電池。

全固態(tài)氧化物路線：三星SDI跟進(jìn)。 三星SDI選擇了與清陶類似的氧化物路線，但目標(biāo)是直接跳過半固態(tài)，實(shí)現(xiàn)全固態(tài)量產(chǎn)。目前已完成原型電池開發(fā)，能量密度達(dá)到500Wh/kg級(jí)別，量產(chǎn)時(shí)間規(guī)劃在2027年前后。

半固態(tài)過渡路線：清陶領(lǐng)跑、衛(wèi)藍(lán)追趕。 清陶的半固態(tài)電池已經(jīng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)裝車，是目前全球范圍內(nèi)唯一實(shí)現(xiàn)規(guī)模化交付的固液混合電池產(chǎn)品。國(guó)內(nèi)同行衛(wèi)藍(lán)新能源也在推進(jìn)半固態(tài)電池裝車，已與蔚來ET7等車型合作測(cè)試，但量產(chǎn)進(jìn)度落后于清陶。

中國(guó)車企方面，比亞迪在固態(tài)電池領(lǐng)域的公開布局相對(duì)低調(diào)，但據(jù)行業(yè)消息，比亞迪內(nèi)部已有固態(tài)電池研發(fā)團(tuán)隊(duì)。蔚來在2023年發(fā)布了150度半固態(tài)電池包，供應(yīng)商為衛(wèi)藍(lán)新能源，但僅限ET7特定版本選裝，并未大規(guī)模推廣。

從裝車進(jìn)度看，清陶的半固態(tài)路線確實(shí)是當(dāng)前走得最快的一條。但"走得快"不等于"走得對(duì)"——如果全固態(tài)電池在2027-2028年如期量產(chǎn)，半固態(tài)作為過渡方案的市場(chǎng)窗口期可能只有2-3年。

清陶面臨的挑戰(zhàn)很明確：在有限的時(shí)間窗口內(nèi)，盡快把半固態(tài)電池的成本降下來、裝車量提上去，同時(shí)為向全固態(tài)切換積累足夠的技術(shù)數(shù)據(jù)和量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。

上汽的賭注：為什么不是寧德時(shí)代，而是清陶？

上汽在固態(tài)電池上選擇清陶而非寧德時(shí)代，背后有深層的戰(zhàn)略考量。

第一層邏輯是技術(shù)聚焦。寧德時(shí)代的核心優(yōu)勢(shì)在液態(tài)鋰電池，磷酸鐵鋰和三元鋰的產(chǎn)能規(guī)模全球第一。但在固態(tài)電池領(lǐng)域，寧德時(shí)代的公開布局相對(duì)保守，尚未有明確的量產(chǎn)時(shí)間表。清陶作為"固態(tài)電池專業(yè)玩家"，技術(shù)積累更集中。

第二層邏輯是供應(yīng)鏈安全。當(dāng)前中國(guó)動(dòng)力電池市場(chǎng)寧德時(shí)代占據(jù)約45%的份額，比亞迪約25%。上汽作為年銷量超過400萬(wàn)輛的大型車企，如果過度依賴單一電池供應(yīng)商，議價(jià)能力和供應(yīng)安全都存在隱患。押注清陶，是上汽在電池供應(yīng)鏈上建立"第二極"的戰(zhàn)略動(dòng)作。

第三層邏輯是差異化競(jìng)爭(zhēng)。半固態(tài)電池的安全優(yōu)勢(shì)（零起火、抗極寒）如果得到大規(guī)模驗(yàn)證，將成為上汽產(chǎn)品的差異化賣點(diǎn)。在智能化同質(zhì)化嚴(yán)重的當(dāng)下，電池安全可能是打動(dòng)家庭用戶的關(guān)鍵因子。

當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)同樣清晰。清陶2028年預(yù)計(jì)對(duì)上汽的關(guān)聯(lián)交易上限為95億元，相當(dāng)于清陶2025年全年?duì)I收的100.7%。如果清陶的技術(shù)路線或量產(chǎn)節(jié)奏出現(xiàn)問題，上汽將面臨巨大的供應(yīng)鏈調(diào)整成本。

這是一場(chǎng)"高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)"的產(chǎn)業(yè)押注。對(duì)于志在電動(dòng)化轉(zhuǎn)型的上汽來說，不賭可能比賭錯(cuò)更危險(xiǎn)。

（雷峰網(wǎng)(公眾號(hào)：雷峰網(wǎng))新智駕北京車展2026專題）

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